（图片来源：视觉中国）
蓝鲸新闻 6 月 2 日讯（记者 邵雨婷）5 月 31 日，AI 独角兽 MiniMax（0100.HK）发布公告，公司已于 5 月 29 日同中信证券签署辅导协议，正式启动科创板 IPO 筹备，谋划发行人民币股份落地 A 股，打造 A+H 两地上市架构。
2026 年 1 月 9 日，MiniMax 刚刚登陆香港联交所主板，从敲钟至今不过短短四个多月，这家由前商汤科技副总裁闫俊杰创立的 AI 大模型公司，已经迫不及待地踏上了回归 A 股的征途。
在此之前，头部同行智谱（02513.HK）于 2026 年 2 月更新辅导备案，并敲定双辅导机构布局科创板。随着国内两大自研通用大模型龙头先后开启回 A 进程，"大模型双雄"或将会师科创板。
赴港不足半年启动回 A，专家：有望实现估值抬升
MiniMax 成立于 2022 年，自创立起便明确了聚焦全模态通用大模型研发的技术路线。公司自主研发了覆盖文本、语音、图像、视频及音乐的多模态模型，并基于这些模型推出了面向 C 端用户的 AI 原生应用（如海螺 AI、星野），以及服务企业与开发者的开放平台。
在启动 A 股 IPO 之前，MiniMax 已是一级市场资本的焦点。
公开信息显示，上市前公司累计完成 7 轮融资，总金额超过 15 亿美元，吸引了阿里巴巴、腾讯、小红书、米哈游等互联网巨头，以及红杉中国、高瓴资本、IDG 资本、经纬创投、云启资本等顶级财务投资机构的支持。
1 月 9 日，MiniMax 以每股 165 港元的发行价在港交所主板挂牌，募集资金总额约 55.4 亿港元，港股 IPO 时，14 家基石投资者共认购 3.5 亿美元。上市首日，公司股价即大涨约 109%，收盘报 345 港元，市值一举突破千亿港元。
此后，公司股价一路高歌猛进，最高于 3 月 18 日盘中触及 1330 港元 / 股，一度登顶"港股第一高价股"。历经四个多月的行情震荡，截至 6 月 1 日收盘，公司报收 708 港元 / 股，总市值为 2220.54 亿元，较发行价涨幅超过 329%。
今年 3 月，MiniMax 发布上市以来的首份财报。财报显示，2025 年，MiniMax 全年营收 7903.8 万美元，同比大涨 158.9%；全年经调整净亏损 2.51 亿美元，较去年同期大幅收窄。收入结构上，超七成营收来自海外市场。2025 年，公司海外收入约 5766 万美元，占总营收的 73%。
伴随 MiniMax 启动回 A 进程，"大模型双雄"的资本赛跑再度成为市场焦点。
今年 1 月，智谱与 MiniMax 先后在港股上市，被并称为港股"大模型双雄"，截至 6 月 1 日收盘，智谱报收 1466 港元 / 股，总市值约为 6536 亿港元，约为 MiniMax 市值的 3 倍。而今年 2 月，智谱新增国泰海通担任科创板辅导机构，联合先期签约的中金公司搭建双保荐辅导架构，目标同样锚定科创板 IPO。
为何在港股上市未满半年，两家大模型企业便先后启动回 A 进程？对此，蓝鲸新闻记者已向 MiniMax 致电致函，截至发稿未获得回应。
就此问题，蓝鲸新闻记者采访了天使投资人、资深人工智能专家郭涛，其表示，"登陆 A 股能够夯实企业本土上市主体定位，助力对接国内政企渠道资源，兼顾海外业务布局与国内市场拓展节奏。有望实现估值抬升、提升募资效率，且双上市平台可形成融资互补，持续支撑高额技术投入。"
中国城市发展研究院投资部副主任袁帅在接受蓝鲸新闻记者采访时分析称，"国内大模型赛道正处于技术迭代与场景落地的关键窗口期，企业需要持续投入巨额资金用于模型训练、算力采购与研发团队扩张。港股市场对未盈利科技企业的流动性支撑相对有限，交易活跃度与估值定价都难以匹配企业高速发展阶段的融资需求。"
袁帅进一步解释道，"而 A 股投资者愿意为具备核心技术壁垒的大模型企业给出更合理的估值溢价，相比港股市场受海外资本流动性影响、对中资科技股普遍存在的估值折价，A 股的定价体系更能反映企业的真实价值，也能让早期投资方获得更顺畅的退出渠道。"
API 价格战内卷，大模型企业加速募资
当前国内大模型赛道内卷加剧，全行业 API 定价战持续发酵，总体来看，目前行业已形成"通用模型降价走量、高端模型溢价保值"的新格局。
受存储芯片价格暴涨的影响，部分高端模型 API 服务价格上调或推出付费模式，例如，字节跳动的豆包将于 2026 年 6 月下旬正式上线付费内容，分为三个付费层级，包月价格从 68 元到 500 元不等。
不过，亦有大模型厂商相继打响"价格战"。5 月 27 日，小米宣布 MiMo-V2.5 系列模型 API 永久降价，最高降幅达 99%，不再区分上下文窗口长度，且同等价格下用量提升至原来的 5~8 倍。而此前不久，DeepSeek 刚宣布其 V4-Pro 模型 API 永久降价 75%。
minimax 旗下的海螺 AI，其定价也经历过多次重要调整。据华福证券研报，最初，其采用分级订阅收费模式，套餐价格从每月 9.99 美元到 199.99 美元不等。2025 年 6 月 18 日，MiniMax 发布新一代 Hailuo 02 视频模型，并对会员定价进行了调整，其中最高档的至臻版会员年费高达 10788 元，即 899 元 / 月。
今年 3 月，MiniMax 将原有的 Coding Plan 全面升级为 Token Plan，这是全球首个支持全模态模型的统一订阅计划，升级后，Plus 及以上套餐用户将获赠海螺视频、语音合成、音乐生成、图像生成等多模态模型调用额度，无需额外付费。
从按量计费到"套餐制"，再到全模态整合，业内 Token 计费模式日益多元。伴随着整个大模型行业竞争加剧，企业要加大在算力采购、模型迭代、研发投入等方面的消耗，因此，多家公司加速融资，行业进入资本化提速窗口期。
有机构指出，过去科技亏损资产只能远赴纳斯达克或港股寻找估值的局面将被彻底打破。随着科创板优化第五套上市标准，将人工智能纳入适配范围，放宽未盈利硬科技企业上市门槛，为尚处亏损、研发投入密集的大模型企业打通上市通道，硬科技核心资产将加速在本土市场汇聚。
对此，袁帅对记者表示，"头部大模型企业回 A 对整个行业的影响是全方位的。在融资端，头部企业的成功回归会形成示范效应，吸引更多一级市场资本向大模型赛道倾斜；在产业端，头部企业获得充足的资金后，会加速大模型技术的迭代和场景落地；在资本市场层面，头部大模型企业登陆 A 股会提升人工智能板块的整体质量，吸引更多长期资金配置人工智能相关标的，板块的流动性和关注度都会得到提升。"
不过，袁帅也同时认为，若大量未盈利大模型集中登陆 A 股，也会给人工智能板块带来明显的估值分化与投资风险。"整个板块的估值分化会越来越明显，过去板块同涨同跌的情况会逐渐消失，投资者选股的难度会明显提升。"
"另一方面，很多大模型企业目前还没有稳定的盈利模式，营收规模小，持续投入大，未来能否实现盈利存在很大的不确定性，"袁帅称，"投资者需要更谨慎地甄别企业的真实价值，避免盲目跟风投资带来的风险。"
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